"借新还旧"是洪水猛兽吗?(图)
市场上有一种普遍的观点认为，目前高速增长的融资水平在很大程度上是由企业的借新还旧推动。而
方正证券高级宏观分析师杨为敩
认为，这种观点仅考虑了“借新”对融资的推动，未考虑“还旧”对融资的对冲，而
社会融资总量是以“净增加”为口径计算的，意即借新的资金量和还旧的资金量的轧差。“借新还旧”并非洪水猛兽，不必去担忧因“借新还旧”而带来的流动性问题。
企业的“借新还旧”行为存在着两个疑虑，一是通过新融资借出旧债务的利息；二是通过大量融资转移到表内，来占用银行的计提拨备。方正证券分析称，从第一种可能来看，虽然会增加社会融资规模，但不会对流动性产生太多负面影响，也很难大量挤出实体融资；从第二种可能来看，虽然会影响流动性规模，但目前这种情况并非主流，也很难对整体融资环境形成显着影响。
以下是方正证券的分析要点：
1、“借新还旧”带来的融资推动有多大
方正证券分析师杨为敩认为，“借新还旧”对融资的推动作用仅在于借新者把旧债务的利息一并借出来，这个利息的增量对融资存在正面影响，但总的推动作用不如市场这些观点想象中大。
为了便于理解，方正证券举了以下例子：
假设某借款人A先从贷款主体A（通过间接或直接融资方式）贷来了100元，利率10%，这时一年后借款人A需要还给贷款主体A本金加利息共110元。借款人A是通过借新还旧来偿还负债的，其又向贷款主体B借入了融资加本金110元，用以偿还过往负债。这个过程走完后，贷款主体A获得了10元利息，而由于借款人A已经向贷款主体A 还清了负债，其总负债仅增加了10 元，对于社会融资来说，由于其统计口径是融资的净增长，该借新还旧行为仅仅增加融资10元，而非100 元。
从三者的资产负债表变化亦能看到：当借新还旧完成后，借款人A多负债了10元，用以转为贷款主体A的权益。因此，受这笔借新还旧的影响，全市场的总负债仅仅多增了10元，相应地，总资产也多了10元。
2、“借新还旧”对流动性不存在明显的负面影响
即使利息多融出来，在多半情况下该多融出来的利息也不会对市场流动性或可融资金形成显着的负面影响。“借新还旧”行为所产生的还旧资金即使被偿还，该笔资金也很可能再次用于融资市场上，也就是说，虽然间接融资存在流动性消耗的状况，但直接融资的可融资金的变化可以对间接融资带来的流动性变化进行补足。
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还没人说话啊，我想来说几句
方正证券高级宏观分析师杨为敩
认为，这种观点仅考虑了“借新”对融资的推动，未考虑“还旧”对融资的对冲，而
社会融资总量是以“净增加”为口径计算的，意即借新的资金量和还旧的资金量的轧差。“借新还旧”并非洪水猛兽，不必去担忧因“借新还旧”而带来的流动性问题。
企业的“借新还旧”行为存在着两个疑虑，一是通过新融资借出旧债务的利息；二是通过大量融资转移到表内，来占用银行的计提拨备。方正证券分析称，从第一种可能来看，虽然会增加社会融资规模，但不会对流动性产生太多负面影响，也很难大量挤出实体融资；从第二种可能来看，虽然会影响流动性规模，但目前这种情况并非主流，也很难对整体融资环境形成显着影响。
以下是方正证券的分析要点：
1、“借新还旧”带来的融资推动有多大
方正证券分析师杨为敩认为，“借新还旧”对融资的推动作用仅在于借新者把旧债务的利息一并借出来，这个利息的增量对融资存在正面影响，但总的推动作用不如市场这些观点想象中大。
为了便于理解，方正证券举了以下例子：
假设某借款人A先从贷款主体A（通过间接或直接融资方式）贷来了100元，利率10%，这时一年后借款人A需要还给贷款主体A本金加利息共110元。借款人A是通过借新还旧来偿还负债的，其又向贷款主体B借入了融资加本金110元，用以偿还过往负债。这个过程走完后，贷款主体A获得了10元利息，而由于借款人A已经向贷款主体A 还清了负债，其总负债仅增加了10 元，对于社会融资来说，由于其统计口径是融资的净增长，该借新还旧行为仅仅增加融资10元，而非100 元。
从三者的资产负债表变化亦能看到：当借新还旧完成后，借款人A多负债了10元，用以转为贷款主体A的权益。因此，受这笔借新还旧的影响，全市场的总负债仅仅多增了10元，相应地，总资产也多了10元。
2、“借新还旧”对流动性不存在明显的负面影响
即使利息多融出来，在多半情况下该多融出来的利息也不会对市场流动性或可融资金形成显着的负面影响。“借新还旧”行为所产生的还旧资金即使被偿还，该笔资金也很可能再次用于融资市场上，也就是说，虽然间接融资存在流动性消耗的状况，但直接融资的可融资金的变化可以对间接融资带来的流动性变化进行补足。
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