普遍下调准备金率 央行出手的考量
2016年2月29日，中国央行宣布，自2016年3月1日起，普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，以保持金融体系流动性合理充裕，引导货币信贷平稳适度增长，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。
央行此前为何不降准？
2015年10月23日双降以来，在外汇占款流入不断减少、市场降准预期浓烈的情况下，央行迟迟不降准。我们曾指出央行此前不降准的逻辑：
一是，迫于汇率的约束。降准作为流动性调节工具，其蕴含的货币宽松信号太过强烈，会加剧人民币贬值预期，而此前汇率是央行最关切的因素。
二是，利率市场化后期，央行要抓紧布局货币政策由数量型向价格型框架的转型。1月以来，央行可以说是各种形式和期限的流动性调节工具“齐上阵”，除了拟打造为利率走廊上限的SLF外，还通过多次的MLF操作勾勒出了3个月到1年的中期政策利率曲线。
2月29日，中国人民银行下调准备金率
三是，调整货币政策框架也有配合结构性改革之效。对银行来说，这种流动性调节方式的变化意味着，未来资金的松紧将面临更多的不确定性，在去产能、去杠杆的背景下，“央妈”开始变得更加名副其实。
这时降准为哪般？
延续上述逻辑，央行此番降准的原因也是非常明确的：
1、对冲经济下滑压力。从已经公布的多项数据看来，2016年经济开局低迷。1月份制造业PMI各分项指数全面恶化，进出口均超预期大跌。与之形成鲜明反差的是1月天量信贷投放，这反映出货币政策在对抗经济下行方面依然有较强的诉求。但降准这一总量型工具的使用始终受制于汇率贬值。当前人民币汇率阶段性企稳，也为央行进一步放松货币政策松开了束缚。
2、对冲收紧的流动性。虽然春节前央行选择了MLF、SLO等工具注入流动性，但春节后到期资金较多，市场资金面持续紧张，银行间拆借利率居高不下。本周共计有1.16万亿逆回购到期，市场对流动性需求较大。央行此时降准可能释放约7000亿资金，将有效缓解流动性压力，对近期暴跌的股市也有一定支撑作用。
3、对冲基础货币缺口。外汇占款是我国基础货币的主要来源，存款准备金率在2012年以前随外汇占款快速流入而被动提高，但外汇占款已经进入低俗流入甚至负增长阶段，基础货币缺口日益扩大。MLF等期限型流动性工具并不能补充基础货币缺口，且目前大型存款机构准备金率依然高达17%，此前也有部分金融机构因不满足定向降准标准而不能享有优惠准备金率。所以，从调节效果和空间上来看，降准都是合适的选择。4、补充长期资金。央行的“花样”放水，规模上可以比拟降准，期限上却逊于降准。虽然央行不断拉长流动性管理工具的期限，但与降准永久释放流动性相比期限依然偏短。随着地方债发行进一步扩容，通过降准优化银行的资金结构极为必要。
5、连续降准不可期。虽然周小川行长在G20会议上的讲话已经透露出货币政策继续宽松的信号，但此次降准在时点上无疑是超预期的。在2月信贷可能仍保持高增、人民币贬值预期仍存、房地产泡沫快速扩张的背景下，降准似乎显得较为刚猛。我们预计，未来或难以再像2015年那样连续多次降准，毕竟2016年供给侧改革继续进行，具有天然调结构功能的财政政策才是主角，货币政策只会起辅助作用。
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2015年10月23日双降以来，在外汇占款流入不断减少、市场降准预期浓烈的情况下，央行迟迟不降准。我们曾指出央行此前不降准的逻辑：
一是，迫于汇率的约束。降准作为流动性调节工具，其蕴含的货币宽松信号太过强烈，会加剧人民币贬值预期，而此前汇率是央行最关切的因素。
二是，利率市场化后期，央行要抓紧布局货币政策由数量型向价格型框架的转型。1月以来，央行可以说是各种形式和期限的流动性调节工具“齐上阵”，除了拟打造为利率走廊上限的SLF外，还通过多次的MLF操作勾勒出了3个月到1年的中期政策利率曲线。
2月29日，中国人民银行下调准备金率
三是，调整货币政策框架也有配合结构性改革之效。对银行来说，这种流动性调节方式的变化意味着，未来资金的松紧将面临更多的不确定性，在去产能、去杠杆的背景下，“央妈”开始变得更加名副其实。
这时降准为哪般？
延续上述逻辑，央行此番降准的原因也是非常明确的：
1、对冲经济下滑压力。从已经公布的多项数据看来，2016年经济开局低迷。1月份制造业PMI各分项指数全面恶化，进出口均超预期大跌。与之形成鲜明反差的是1月天量信贷投放，这反映出货币政策在对抗经济下行方面依然有较强的诉求。但降准这一总量型工具的使用始终受制于汇率贬值。当前人民币汇率阶段性企稳，也为央行进一步放松货币政策松开了束缚。
2、对冲收紧的流动性。虽然春节前央行选择了MLF、SLO等工具注入流动性，但春节后到期资金较多，市场资金面持续紧张，银行间拆借利率居高不下。本周共计有1.16万亿逆回购到期，市场对流动性需求较大。央行此时降准可能释放约7000亿资金，将有效缓解流动性压力，对近期暴跌的股市也有一定支撑作用。
3、对冲基础货币缺口。外汇占款是我国基础货币的主要来源，存款准备金率在2012年以前随外汇占款快速流入而被动提高，但外汇占款已经进入低俗流入甚至负增长阶段，基础货币缺口日益扩大。MLF等期限型流动性工具并不能补充基础货币缺口，且目前大型存款机构准备金率依然高达17%，此前也有部分金融机构因不满足定向降准标准而不能享有优惠准备金率。所以，从调节效果和空间上来看，降准都是合适的选择。4、补充长期资金。央行的“花样”放水，规模上可以比拟降准，期限上却逊于降准。虽然央行不断拉长流动性管理工具的期限，但与降准永久释放流动性相比期限依然偏短。随着地方债发行进一步扩容，通过降准优化银行的资金结构极为必要。
5、连续降准不可期。虽然周小川行长在G20会议上的讲话已经透露出货币政策继续宽松的信号，但此次降准在时点上无疑是超预期的。在2月信贷可能仍保持高增、人民币贬值预期仍存、房地产泡沫快速扩张的背景下，降准似乎显得较为刚猛。我们预计，未来或难以再像2015年那样连续多次降准，毕竟2016年供给侧改革继续进行，具有天然调结构功能的财政政策才是主角，货币政策只会起辅助作用。
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